Узбекистан, Кыргызстан и Казахстан делают ставку на золото – Halyk Finance

Страны Центральной Азии в последние годы удивляют не только динамичным ростом экономик, но и активным наращиванием международных резервов. При этом, судя по последним изменениям в их структуре, Узбекистан, Кыргызстан и Казахстан все больше делают ставку на золото — в отличие от развитых экономик, которые используют драгметалл преимущественно как исторический и стратегический резервный актив, следует из отчета Halyk Finance.

В апреле 2026 года объем международных резервов достиг $67,8 млрд в Казахстане и $70,9 млрд в Узбекистане. Ключевую роль в росте сыграло повышение цен на золото, а также активные покупки драгметалла центральными банками.

Доля золота в резервах стран Центральной Азии выглядит внушительно даже на фоне мировых лидеров. Максимальный показатель наблюдается у Узбекистана, где золото составляет 87% резервов. Далее следуют США и Германия — по 83%, Кыргызстан — 81%, Италия — 80%, Казахстан — 78%. Для сравнения: у Китая доля золота в резервах составляет всего 9%, а среднемировой показатель находится на уровне примерно 20%.

В случае США, Германии и Италии высокая доля золота — это историческое наследие и роль этих стран в мировой финансовой системе. А вот для Казахстана, Узбекистана и Кыргызстана ситуация иная: высокая доля золота дополнительно опирается на наличие собственной добычи и крупных месторождений в регионе. Золото для них — не просто финансовый актив, а естественное продолжение сырьевой специализации. В Кыргызстане, например, золото является ключевым элементом горнодобывающего сектора и обеспечивает существенный вклад в ВВП страны.

Если посмотреть на размер резервов относительно ВВП, картина меняется. Здесь лидером является Узбекистан — 48% к ВВП. Далее следуют Кыргызстан — 39%, Польша — 28%, Казахстан — 22%, Китай — 19%, Италия — 18%, а замыкают список Германия (10%) и США (5%).

Этот показатель важен с точки зрения внешней устойчивости. Чем выше международные резервы к ВВП, тем больше потенциальная способность страны сглаживать внешние шоки: давление на валютный курс, ухудшение условий внешнего финансирования, рост стоимости импорта или отток капитала.

С этой точки зрения Узбекистан и Кыргызстан выглядят наиболее защищенными: у них одновременно высокая доля золота и значительный размер резервов к ВВП. Казахстан находится в промежуточной позиции. Его доля золота в резервах высокая — 78%, однако общий объем резервов к ВВП составляет 22%, что заметно ниже показателей соседей. Но у Казахстана имеются еще валютные активы, аккумулируемые в Национальном фонде, размер которых составляет $64,8 млрд. Их доля к ВВП добавляет еще 21%, что в сумме выводит резервные буферы республики на средний уровень между Кыргызстаном и Узбекистаном.

У золота как резервного актива есть как преимущества, так и ограничения. С одной стороны, золото лучше воспринимается в периоды геополитической неопределенности и представляет собой значимый защитный актив. Кроме того, мировое предложение золота практически неэластично к росту цены: даже существенное удорожание металла не приводит к быстрому увеличению добычи, поскольку новые проекты требуют времени, капитала и развития инфраструктуры. World Gold Council отмечает, что новое добытое золото покрывает значительную часть спроса, однако предложение растет в пределах 1% в год.

С другой стороны, для валютных интервенций, обслуживания внешних обязательств и сглаживания краткосрочного давления на курс центральному банку необходимы ликвидные валютные активы. И здесь у золота возникают ограничения — его нельзя быстро и без потерь использовать для оперативных действий.

Для Казахстана, по мнению экспертов, нецелесообразно механически стремиться к уровню Узбекистана в 87% или выше. В отличие от Узбекистана и Кыргызстана, Казахстан имеет более выраженную зависимость от нефти, а значит — более высокую потребность в валютной ликвидности для сглаживания внешних шоков и волатильности тенге.

Поэтому более сбалансированной выглядит модель, при которой золото занимает порядка 70-80% резервов, а 20-30% сохраняется в высоколиквидных валютных инструментах.

Узбекистан и Кыргызстан выглядят самыми «золотоемкими» экономиками в глобальном масштабе. У них высокая доля золота в резервах сочетается с крупным объемом резервов к ВВП. Это усиливает их внешний буфер, но одновременно повышает чувствительность резервной позиции к динамике цен на золото. С учетом роли добычи золота в регионе такая структура выглядит логичной: золото является не только защитным активом, но и частью производственной и экспортной модели.

Казахстан же, по мнению аналитиков Halyk Finance, должен придерживаться более сбалансированной стратегии. С одной стороны, наличие собственной добычи, ограниченная эластичность мирового предложения и волатильность нефтяных цен поддерживают аргумент в пользу умеренного наращивания золота в резервах. С другой — зависимость от нефти и чувствительность тенге требуют сохранения достаточной валютной ликвидности.

Фото из открытых источников