Почему казахстанский бизнес не хеджирует валютные риски — и сколько это стоит на самом деле?
 

Компании страхуют склады, имущество и ответственность, но продолжают полагаться на удачу, когда речь заходит о валютном курсе

Каждый раз, когда теңге совершает очередное резкое движение, казахстанский бизнес сталкивается с одной и той же ситуацией.

Импортеры пересчитывают контракты. Компании с валютными обязательствами собирают экстренные совещания. Финансовые директора пытаются понять, как изменение курса повлияет на себестоимость, маржинальность и способность выполнять обязательства.

И почти всегда возникает вопрос:

Можно ли было заранее защитить бизнес от валютных колебаний?

На языке финансов такая защита называется хеджированием валютного риска.

Инструменты хеджирования существуют давно, активно применяются по всему миру и доступны в Казахстане. Однако используют их преимущественно крупные экспортеры, финансовые организации и корпорации.

Средний бизнес, у которого валютный риск также может быть значительным, часто продолжает действовать по принципу:

«Надеюсь, в этот раз пронесет».

Разберемся, почему так происходит и какие возможности есть у предпринимателей.

«Хеджировать дорого»

Это самое частое возражение со стороны предпринимателей, которые начали разбираться в механике хеджирования по валютной паре USD/KZT.

И в этом утверждении есть доля правды.

Форвардный курс доллара к теңге, как правило, выше текущего рыночного курса. Причина заключается не в дополнительной комиссии финансовой организации, а в экономической математике: ставки в теңге существенно выше ставок в долларах, особенно в периоды, когда базовая ставка Национального Банка Республики Казахстан остается двузначной.

Предприниматель видит разницу в курсе и задается вопросом:

«Зачем платить дополнительные 8–10% годовых за событие, которое может не произойти?»

Такая логика понятна. Однако хеджирование следует рассматривать не как попытку заработать на движении курса, а как страхование валютного риска.

Когда компания страхует склад от пожара, она не считает страховую премию потерянными деньгами только потому, что пожар не произошел. Страховка приобретается ради защиты бизнеса от события, последствия которого могут оказаться критическими.

С валютным риском работает тот же принцип.

Ошибочное восприятие стоимости хеджирования уже обходилось казахстанскому бизнесу в значительные суммы в периоды резкой девальвации теңге.

Хеджировать весь риск необязательно

Важный нюанс, о котором говорят не так часто: компании необязательно страховать весь объем валютных обязательств одним контрактом.

Можно, например:

захеджировать 30–50% валютной позиции;

разделить объем на несколько контрактов;

использовать разные сроки исполнения;

формировать так называемую лестницу сделок;

пересматривать долю хеджирования по мере изменения ситуации.

Такой подход помогает сохранить определенную гибкость и одновременно снизить потенциальные потери от резкого изменения курса.

Однако для его реализации необходимы экспертиза, понимание финансовых инструментов и умение оценивать валютную позицию компании. У среднего бизнеса таких компетенций внутри команды, как правило, нет.

Именно поэтому доступ к инструментам хеджирования обычно обеспечивают профессиональные участники рынка ценных бумаг.

«На рынке не хватает ликвидности»

Это утверждение также во многом справедливо.

Биржевой рынок производных финансовых инструментов на теңге остается относительно молодым. Ликвидность на Казахстанской фондовой бирже KASE постепенно формируется, но пока уступает более развитым международным рынкам.

Ожидания участников относительно будущего курса теңге особенно хорошо видны на внешнем рынке беспоставочных форвардов — NDF.

NDF — это сделки, в которых стороны фиксируют будущий валютный курс, но фактическая поставка валюты не происходит. Расчеты осуществляются на основании разницы между согласованным курсом и рыночным курсом на дату исполнения контракта.

Получить прямой доступ к такому рынку непросто. Для этого могут потребоваться:

международные банковские связи;

профессиональное юридическое сопровождение;

доступ к надежным контрагентам;

понимание международной рыночной практики;

выстроенная система управления рисками.

Для среднего бизнеса такая инфраструктура часто оказывается слишком сложной.

Поэтому ключевую роль в обеспечении доступа к финансовым инструментам играют инвестиционные компании и другие профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Например, АО «SQIF Capital» — инвестиционная компания, которая специализируется в том числе на операциях с производными финансовыми инструментами. Развитая сеть контрагентов позволяет компании находить решения для работы со сложными инструментами, которые не всегда доступны широкому кругу инвесторов и предпринимателей.

«У нас курс все равно держат»

А вот это убеждение уже не соответствует текущей реальности.

У многих предпринимателей теңге до сих пор ассоциируется со ступенчатой моделью изменения курса: валюта долго удерживается на одном уровне, а затем происходит резкое ослабление сразу на несколько десятков процентов.

На этом фоне у бизнеса сформировалась стратегия не управлять валютным риском системно, а пытаться угадать момент следующего скачка.

Одновременно сохраняется ожидание, что в критической ситуации государство вмешается и окажет поддержку рынку.

Однако с 2015 года в Казахстане действует режим свободно плавающего обменного курса. Это означает, что курс теңге формируется под влиянием спроса и предложения, внешнеэкономических факторов, цен на сырье, глобального движения капитала и ожиданий участников рынка.

Надежно предсказать краткосрочное движение курса невозможно.

Управление валютным риском должно строиться не на попытке угадать курс, а на заранее определенных правилах.

Оптимальный подход может включать несколько последовательных действий:

определить валютную позицию компании;

рассчитать потенциальные потери при разных сценариях;

установить приемлемый уровень риска;

определить долю обязательств, которую необходимо захеджировать;

подобрать подходящие инструменты и сроки.

Такой подход позволяет снизить влияние валютных колебаний на финансовый результат бизнеса.

«Бухгалтерия не потянет»

Это одна из самых важных и при этом наиболее недооцененных причин, по которым компании отказываются от хеджирования.

Производные финансовые инструменты необходимо корректно отражать в бухгалтерской и финансовой отчетности.

Без применения учета хеджирования по МСФО переоценка производного финансового инструмента может отражаться непосредственно в отчете о прибылях и убытках — P&L. В результате финансовый результат компании становится более волатильным, даже если экономически инструмент выполняет свою защитную функцию.

Такая волатильность может:

насторожить банки и кредиторов;

повлиять на восприятие финансового положения компании;

вызвать дополнительные вопросы у аудиторов;

усложнить подготовку отчетности;

потребовать пояснений для налоговых и контролирующих органов.

Эти задачи решаемы, однако для этого необходимы специализированные компетенции в области МСФО, учета деривативов и документирования отношений хеджирования.

У бухгалтеров компаний нефинансового сектора такой опыт может отсутствовать.

В результате бизнес отказывается от инструмента не потому, что он неэффективен, а потому, что не понимает, как правильно организовать его учет и сопровождение.

Что мы получаем в итоге

Рынок хеджирования в Казахстане развивается медленно из-за взаимного влияния спроса и предложения.

Со стороны бизнеса спрос ограничен, потому что инструменты кажутся дорогими, сложными и недостаточно понятными. У многих компаний нет практического опыта их применения, а внутри команды отсутствуют необходимые компетенции.

Со стороны финансовых институтов предложение также остается ограниченным, поскольку недостаточный спрос не стимулирует активное развитие продуктовой линейки и инфраструктуры.

Возникает замкнутый круг:

Бизнес не использует инструменты, потому что рынок недостаточно развит, а рынок развивается медленно, потому что бизнес почти не использует инструменты.

Разорвать этот круг могут профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые способны сделать производные финансовые инструменты более доступными и перевести сложную терминологию деривативов на понятный язык бизнеса.

Главный вопрос для собственника бизнеса

Прежде чем окончательно отказываться от хеджирования из-за его стоимости, собственнику стоит провести простой расчет:

Сколько потеряет компания, если курс изменится на 10% не в ее пользу?

Важно оценить не только прямые потери, но и возможные последствия:

снижение маржинальности;

рост себестоимости;

кассовые разрывы;

необходимость пересматривать цены;

нарушение условий контрактов;

ухудшение показателей долговой нагрузки;

потерю конкурентоспособности.

После этого стоит задать второй вопрос:

Почему валютным риском не управляют так же системно, как страхуют имущество, ответственность или другие традиционные риски?

Хеджирование не гарантирует бизнесу самый выгодный курс.

Его задача в другом — сделать финансовый результат более предсказуемым и защитить компанию от сценария, при котором одно резкое движение валюты перечеркивает прибыль, накопленную за несколько месяцев.

Материал подготовлен исключительно в информационных целях и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, публичной офертой или предложением заключить сделку с финансовыми инструментами. Производные финансовые инструменты связаны с рисками и могут подходить не всем компаниям. Перед принятием решения необходимо оценить финансовое положение бизнеса, характер валютной экспозиции и возможные последствия сделки, а также получить консультацию квалифицированных специалистов.


Автор статьи: Салтыков Олжас - аналитик АО “SQIF Capit