Когда доллар начнет падать?

Обвал мировых фондовых рынков в январе мало чего общего имеет с ситуацией в Китае, чего не скажешь о США, точнее о процентных ставках страны. На доллар возлагаются надежды, и от него ожидают дальнейшего роста.

Однако, как пишет в своей статье для Institutional Investor основатель инвестиционной компании Ashmore Group, которая специализируется на инвестициях в развивающиеся рынки, Джером Бут, в ближайшее время валюта США может заметно ослабнуть. И сигнал о начавшемся падении доллара поступит из Китая.

Перед нами пример одной из интереснейших особенностей современной финансовой системы. Объясняя те или иные события, участники рынка имеют разные модели реальности. В том случае, когда перевешивает определенная модель, на рынке может начаться движение - в том числе и кризис. Динамика подобных изменений отразилась даже в ценах на активы. Разгадка возможных вариантов развития событий состоит в том, чтобы предвидеть различные точки зрения, а также знать тех, от кого они исходят, то есть понимать структуру инвестиционной базы, а также различать убеждения тех или иных типов инвесторов.

Есть две глобальные структурные проблемы: огромные долги в развитых странах и дисбаланс международной валютной системы. Эти вопросы лежали в основе финансового кризиса 2008 года.

Вторая проблема провоцирует первую: сбережения азиатских стран толкнули вниз кривую доходности США и способствовали чрезмерным заимствованиям. Наряду с системой слабого регулирования это и привело к кризису 2008 года, так как вмешательства правительства было недостаточно. ФРС видела себя в качестве единственного института, который мог остановить экономику США от шага в пропасть.

Программа по количественному смягчению способствовала многократному увеличению ликвидности в банках и, как следствие, росту цен на активы, что позволило банкам рекапитализировать себя.

Однако признать себя таковыми означало вызвать неопределенность и спровоцировать депрессию, хотя эти меры и были предприняты для того, чтобы избежать депрессии. Так центральные банки провели разграничение между максимальной и оптимальной прозрачностью. Рынки, которые до конца еще этого не осознали, были введены в заблуждение намеренно.

Одним из результатов количественного смягчения стал больший цикл накопления компаниями складских запасов. Топ-менеджмент компаний строил слишком позитивные прогнозы относительно будущего экономики США, в результате чего наращивал объем запасов товаров и сырья, необходимых для изготовления продукции, с целью нарастить долю рынка после кризиса. Однако этим радужным мечтам не было суждено сбыться.

После запуска программы количественного смягчения экономика США продемонстрировала лишь несколько кварталов здорового роста. И это вовсе не показатель восстановления экономики страны. Количественное смягчение, возможно, предотвратило депрессию, но не стимулировало экономику США. Потребительские цены остались на прежнем уровне.

Есть две глобальные структурные проблемы: огромные долги в развитых странах и дисбаланс международной валютной системы. Эти вопросы лежали в основе финансового кризиса 2008 года. 

Огромные объемы ликвидности, которые присущи программам количественного смягчения, способствуют лишь появлению завышенных цен на активы, главным образом на развитых рынках и в долларовом эквиваленте.

Центральные банки, которые не стали реализовывать программы количественного смягчения, в первую очередь ЦБ развивающихся стран, были вынуждены фиксировать падение собственных валют по отношению к доллару. Однако это происходило не из-за мирового финансового кризиса.

МВФ предупреждал о чрезмерном укреплении доллара и риске возобновления рецессии, в случае если ФРС повысит процентные ставки.

Однако в декабре у ФРС не было больше оправданий, чтобы не проводить повышения ставки. И потрясения, свидетелями которых мы сейчас являемся, вызваны сомнениями инвесторов, которые не верят в то, что экономика США сможет восстановиться.

Что будет дальше? Юань был привязан к доллару и потому так высоко оценивался. Его отвязка от доллара мотивирована не повышением конкурентоспособности китайской продукции, а необходимостью подготовить юань в качестве альтернативной резервной валюты. Да, был отток денег, когда произошла отвязка в августе. И так должно быть всегда, учитывая крайне высокие денежные запасы в китайской экономике - это побочный эффект кредитного бума после 2008 года. Ограниченный выбор финансовых инструментов, а также однородная базовая инвестиционная структура, впоследствии привели к краткосрочной волатильности.

Последние крупные дисбалансы были зафиксированы МВФ в 1960-х годах. США накопили обязательства, которые значительно превышали запасы золота во всех странах Бреттон-Вудской системы.

Страны-кредиторы в Западной Европе в 1971 году потеряли терпение относительно США. И президент Ричард Никсон был вынужден отказаться от золотого стандарта. Из истории известно, что "Никсоновский шок" был осознанным выбором США.

Никсон мог попытаться замолчать проблему золотого стандарта и сохранить золотой запас страны, однако был вынужден сразу же отказаться от привязки доллара к золоту на фоне резкого оттока драгоценного металла из страны. В результате доллар рухнул с $35 за унцию до $194 за унцию в 1974 году. Затем наступили хаос и целых десять лет высокой инфляции.

К счастью, сегодня в США в качестве основного кредитора развивающихся рынков возможна более постепенная корректировка в международной валютной системе.

Центробанки развивающихся рынков и другие кредиторы не хотят быть последними в кювете обесценившегося доллара, также они не хотят быть первыми, кто пострадает от краткосрочной потери конкурентоспособности торговли.

Следовательно, они мотивированы последовать примеру Китая. После того как валютный рынок Поднебесной стабилизируется в ближайшие недели или месяцы, возможно, следует ожидать, что, после небольшой паузы, юань получит статус резервной валюты, а валюты развивающихся стран начнут одновременно укрепляться к доллару.