Что такое IPO и SPO, и можно ли на них заработать?

Заработать на SPO можно, но для этого нужно «приложить голову» и время: регулярно просматривать корпоративные и биржевые новости, так как об SPO, как и об IPO, эмитент объявляет заранее. Еще придется подвергнуть детальному анализу всю информацию о компании, выходящей на SPO: перспективы ее развития, наиболее вероятные сценарии изменения ценовых тенденций и объективно оценить ценовой дисконт во время размещения.

IPO (Initial Public Offering) — публичное размещение акций акционерного общества для неограниченного круга инвесторов. Публичность приносит компании привилегии. Деньги на развитие привлекаются на более выгодных, чем у частных компаний, условиях, открывается доступ к новому источнику финансирования — рынку, да и получение кредитных ресурсов становится более оптимальным.

Если на бирже торгуются акции компании, то ее стоимость оценивается рынком в биржевых котировках: при высоких темпах роста производственных и финансовых показателей, инвесторы покупают акции, которые, соответственно, растут в цене и это приводит к росту стоимости компании. Доли каждого из акционеров в абсолютном выражении растут. 

Уровень корпоративного управления в публичных компаниях, как правило, растет повышая узнаваемость и имидж такой компании. Публичные компании законодательно обязаны подвергаться регулярному аудиту и их финансовая отчетность более прозрачна, в Казахстане в состав совета директоров включаются независимые директора и это внушает дополнительное доверие иностранных инвесторов компании. 

Тем не менее, многие акционерные общества десятками лет работают, не становясь публичными, потому что публичность обязывает раскрывать данные по структуре акционеров, предоставлять квартальные и годовые отчеты, проводить аудиторские проверки, встречаться и общаться с миноритарными акционерами. 

Кроме того, проведение IPO стоит немалых денег: перед выходом на биржу организаторы размещения - андеррайтеры, букраннеры, соменеджеры биржи и прочие, проводят большую работу, от которой зависит успешность размещения акций и экономия здесь чревата потерями в их цене на момент размещения.

Первичные размещения акций и облигаций обычно более маржинальны, чем покупка на вторичном рынке, но сопряжены с большим риском. Наконец, подготовка к IPO нередко занимает год и более, требует привлечения опытных, квалифицированных консультантов.

Участие в IPO розничных и корпоративных инвесторов не обязательно приносит им доход. Особенно, сразу после размещения.

При принятии решения инвестор должен проанализировать качество эмитента, его кредиты и заявленные денежные суммы, состояние отрасли, состояния рынка IPO в целом, экономической, политической ситуации в стране и другие факторы. Рядовой инвестор вряд ли на такое способен, поэтому есть команда аналитиков, обычно со стороны организаторов торгов, которая проводит анализ и представляет его широкому кругу потенциальных инвесторов.

SPO (Secondary Public Offering) — публичное размещение акций, которые принадлежат уже существующим акционерам. Как правило, через SPO продают свои ценные бумаги либо создатели компании, то есть изначальные акционеры, либо венчурные фонды, которые таким способом фиксируют свою прибыль. Если это мажоритарные акционеры, то размещается часть акций или весь пакет, принадлежавший им ранее. После размещения, число акций в свободном обращении (free-float) растет, потому что общее количество акций не меняется, а один из акционеров продает свои акции неограниченному кругу инвесторов. SPO может быть триггером роста котировок акций. Вторичное размещение увеличивает ликвидность и пробуждает интерес со стороны иностранных инвесторов.

KEGOC 

Общее собрание акционеров АО «KEGOC» 26 сентября, приняло решение о SPO компании. Подписка будет проходить на KASE и AIX, желающим предложат чуть более 15 294 118 простых акций АО в пределах объявленного количества по цене 1482 тенге за одну штуку, говорилось в информации по итогам общего собрания акционеров, опубликованной на сайте Казахстанской фондовой биржи (KASE).

Таким образом компания планирует выручить за акции 22-23 млрд тенге, но есть риски: в этом году чистая прибыль компании выросла на 64,3% до Т23 млрд, после падения в 2022 году на 49,2% до Т26,7 млрд, а вот акции АО «KEGOC» за 9 мес. 2023 года снизились на 8%.

Компания выплатила дивиденды за 2022 год в размере Т116,03/акцию, изменила дивидендную политику, увеличив долю чистой прибыли, направляемой на дивиденды с 40% до 60% и утвердила дивиденды за первое полугодие 2023 года в размере Т77,74/акцию или всего 20,2 млрд тенге, что соответствует 88% от чистой прибыли компании за январь-июнь 2023 года. Выплата дивидендов ожидается с 16 октября. После публикации объявления о планах проведения SPO и дивидендных выплат рыночная стоимость акции KEGOC приблизилась к цене SPO.

Напомним, в сентябре общее собрание акционеров KEGOC объявило о проведении до конца года дополнительного размещения акций – SPO. Компания предложит 15,3 млн простых акций, при этом доля АО «Самрук-Қазына» составит не менее 85% от общего количества акций компании. Сбор заявок от новых инвесторов на участие в размещении продлится с 16 октября по 2 ноября, включительно. С 28 сентября до 27 октября 2023 года на KASE проводится подписка на простые акции KEGOC в рамках права преимущественной покупки для действующих акционеров. Цена за одну акцию – Т1 482. 

Отметим, что с точки зрения мультипликаторов, объявленная цена является достаточно привлекательной для инвесторов. 

Средства от предстоящего размещения компания планирует направить на усиление электросети Южной зоны ЕЭС Казахстана. 

Шанс повторить успех

В последовавшем сообщении об SPO KEGOC основного акционера - ФНБ «Самрук-Казына» указывалось, что после проведения общего собрания акционеров состоялось заседание правления KEGOC, которое утвердило период сбора заявок от новых инвесторов – с 16 октября по 2 ноября. Для приема заявок на SPO будут открыты приложения брокеров, банков и Tabys, а также отделения АО «Казпочта».

KEGOC участвовал в программе «Народное IPO»: в 2014 году пакет в объеме 10% минус одна простая акция компания предложила инвесторам через KASE. Цена размещения составила 505 тенге за одну бумагу. Спрос превысил предложение на 27%. Заявки розничных инвесторов были удовлетворены полностью – на общую сумму 9,47 млрд тенге, заявка маркет-мейкера, в роли которого выступил Halyk Finance, также удовлетворена полностью – на 202 млн тенге, заявка АО «ЕНПФ» удовлетворена на 3,45 млрд тенге.

KEGOC – национальная электроэнергетическая компания, выполняющая функции системного оператора Единой электроэнергетической системы РК. Создана в 1997 году. По данным на 1 июля 2023 года, 90% простых акций компании принадлежат фонду «Самрук-Казына», 7,25% акций находятся у ЕНПФ. Количество объявленных и размещенных простых акций – 260 млн штук.

Параметры, которые объявила компания, находятся в рынке. По мнению экспертов, довольно адекватно оценивается и собственная капитализация, и возможности по привлечению инвестиций на текущем рынке.

Можно предположить, что в SPO не будут участвовать иностранные банки и инвесторы, которые традиционно вкладывались в высокотехнологические и растущие компании. Компания, похоже, рассчитывает на спрос в первую очередь со стороны физических лиц, которые на сегодня делают 42,7 % от общего оборота сделок с акциями на Казахстанской фондовой бирже. И это логично с точки зрения самого бизнеса компании. KEGOC — известное имя и это психологически упрощает инвестиции в их акции.

Заинтересуются ли инвесторы эмитентом в текущих реалиях? Те институциональные инвесторы, да и физлица, которые вкладывались в компанию в предыдущих раундах, безусловно, хотят увидеть реальную рыночную капитализацию. 

Конечно, компания заявила о собственном бренде и о своих акциях ранее, на IPO, и сейчас главное для нее - привлечь капитал.

Выручка KEGOC в 2022 году, I полугодии 2023 года и ожидаемая выручка в I полугодии 2024 года, равны, по данным инвестиционного банка Halyk Finance, дочерней компании АО «Народный банк Казахстана», 217 млрд тенге, 238 млрд и 284 млрд тенге, соответственно. EBITDA: 102, 113 и 139 млрд тенге, соответственно. Чистая прибыль: 26,7, 33,6 и 50,6 млрд тенге, соответственно. Собственный капитал – 654, 637 и 657 млрд тенге, соответственно. Чистый долг – 71,6, 80,2 и 28,7 млрд тенге, соответственно.

С учетом этой информации, новых условий и допущений: изменения рыночных условий, включая значительное замедление темпов потребительской инфляции в Казахстане, а в сентябре годовая инфляция снизилась до 11,8% и наблюдаемого снижение процентных ставок в тенге, Halyk Finance скорректировали DCF модель оценки и пересмотрели целевую цену до 1 888 тенге за акцию KEGOC, что на 27% выше цены SPO. 

«Мы рекомендуем покупать акции компании. Изменение целевой цены главным образом произошло в результате некоторого пересмотра прогнозов уровня будущих денежных потоков и корректировки ставки дисконтирования WACC с 16,1% до 15,5% из-за заметного снижения уровня долгосрочных ставок по государственным ценным бумагам Казахстана», - пишет Halyk Finance в своем обзоре. 

Такая динамика доходности ГЦБ сложилась на ожиданиях рынка по более решительному снижению базовой ставки Национального банка Казахстана в краткосрочной перспективе в результате продолжающегося замедления инфляции. 

Рост предельных тарифов, рынок единого закупщика и НЭС

Последние регуляторные изменения положительно сказались на инвестиционной привлекательности акций KEGOC. Начало назревшей трансформации энергетической системы Казахстана, повышение предельных тарифов по передаче и технической диспетчеризации электроэнергии, регуляторные изменения в части введения рынка единого закупщика, прогнозируемый рост операционных показателей за счет ввода нового вида услуг - Национальная электрическая сеть (НЭС), а также высокая вероятность повышения тарифов с 2027 года, повлияют, по мнению аналитиков инвестбанка, на дальнейшее развитие бизнеса компании. 

Позитивный экономический эффект от этих изменений компания уже испытывает со II полугодия 2023 года, а в прогнозном периоде это позволит серьезно улучшить финансовые показатели KEGOC. Ключевым изменением в бизнесе компании стало образование новой услуги – пользование НЭС, которая была выделена из структуры главного компонента выручки – передачи электроэнергии. Таким образом, показатели по объемам передачи электроэнергии в прогнозируемом периоде ожидаемо сократятся, однако данное снижение будет более чем компенсировано ростом операционных показателей по услугам НЭС, полагают аналитики. 

Также значим для компании рост тарифов по передаче электроэнергии и технической диспетчеризации. При этом, тарифы по услугам балансирования снизились более чем на 40%, но из-за небольшой их доли в суммарном объеме доходов, их снижение ограниченно повлияет на выручку компании. Кроме того, с 1 июля 2023 года была запущена модель единого закупщика. 

Эти изменения позволят исключить убытки, которые компания ежегодно несла в рамках обязательств по закупу электроэнергии из РФ для компенсации межгосударственного сальдо перетоков электроэнергии повысят, по мнению аналитиков, маржинальность бизнеса и прибыли KEGOC.

Отметим, что компания имеет достаточно сильные рыночные позиции. Объявленная цена акций даст возможность инвесторам заработать. На рынке не хватает качественных эмитентов, которые демонстрируют высокие темпы роста в условиях нынешней фазы развития казахстанской экономики. Не исключено, что размещение пройдет успешно и спрос по объявленной цене будет достаточно высоким.

Фото из открытых источников